中国景观网消息：在环保行业正在研究如何少花钱、不花钱、甚至还赚钱做好环保的时候，行业里的生态环保龙头企业东方园林（002310-SZ）却火烧城门，上演了一幕惊悚恐怖片，股票跌停市值蒸发百亿、股票质押危机、财务负责人离职，眼看着马上就要被拎出去破产清算了。

要知道东方园林上半年还创造了华丽的业绩，短短三个月时间内却连遭滑铁卢。归根溯源是什么造成了东方园林之大厦将倾呢？就在东方园林倒在血泊之际，国资一连串上演的“英雄救美”又是为何？

PPP骤入寒冬

东方园林的2018年可谓命运多舛。今年5月21日，东方园林公告称2018年公司债券（第一期），原计划2个品种发行规模不超10亿元，但最终仅发行了0.5亿元。在债券遭遇无人问津后，股票更是从5月21日的18.83元/股大跌至5月24日的14.86元/股，跌幅逾20％，市值蒸发百亿，寒风中的东方园林只得匆匆停牌自保。

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10月17日，北京证监局向相关机构发函称，建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。这封函件被网上疯传，但也暴露东方园林控股股东何巧女及其一致行动人共质押股份11.13亿股，占其持股比例82.88%。也正是当晚，其公司财务负责人周舒提交董事会书面辞职报告。

作为环保行业的“中流砥柱”，东方园林的一举一动都牵动着资本市场的神经。遥想当年，东方园林与贵州茅台、中国船舶、山东黄金、神州泰岳有A股 “五虎”之美名，每股价格都在200元之上，再看看现在8元左右起伏的股价，令人倍感寒酸。

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PPP吃空了东方园林？

根据东方园林2017年年报数据，截至2017年底，东方园林共中标PPP项目88个，累计投资额1434.51亿元，是参与该领域PPP项目的重要民营企业。

图片来源：东方园林2017年年报

PPP概念随即浮出水面，PPP模式是政府（尤其是地方政府）与社会资本的一场“联姻”，即工程公司自己掏钱搞，然后N年后市政府再收回来。PPP模式通常需要企业先垫资后收款，不可避免的受到地方政府的资金状况以及周转速度影响，这造成了存货无法按时结算和部分应收账款无法回收的风险。自从2014年东方园林与PPP攀了亲，3年半的时间里，总负债翻了近两番，从2014年底的73亿元至2018年中的282亿元。资产负债率也从56.22%攀升至70.21%。

在东方园林资产规模迅速扩大时，“应收账款”和“存货”占据了总资产的半壁江山。一个是完工尚未交付（存货），一个是交付尚未收款（应收账款），二者之和超过了总资产的1/2。不禁让人对东方园林所开展项目的建设交付情况和回款能力有所疑虑。

东方园林近年来应收账款走势

每一个PPP项目都像是填不饱的窟窿，导致东方园林陷入一个怪圈：不上项目就没法融资，不融资就无法维持项目运转，稍有松懈，或者只要资金链出现一点小困难，都有可能成为致命伤。PPP的设计初衷是一场双赢的战略，然而今年以来，PPP模式负债高、融资难，让这些民营企业出现流动性危机，东方园林算是一个典型。

东方园林资产构成重大变动情况 图片来源：年报

PPP哪家强？

既然民企大咖东方园林都玩不转PPP,是否就此可以定义PPP的原罪？这需要从长计议。据中国经济周刊数据显示，截至2018年6月，全国政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理库累计项目数7749个、投资额11.9万亿元。4批示范项目共计1009个，投资额2.3万亿元。储备清单项目4800个，投资额5.4万亿元。这万亿可不是东方园林等能撑起的局面，背后还有高人。

我们再看组数据，据基建通数据显示（数据均含子公司），2017年全年中标的PPP项目中，公路PPP项目占据了52％的市场份额，而中标额排行前五名的央企，全年累计中标额高达2.5万亿元。中标总金额最多的央企是中国建筑，累计中标总额约9944亿元；紧随其后的是中国交建、中国铁建。如此，大佬便浮出水面。

中国最早从1998年开始做PPP，这一时期，民资、央企国企、外资都是市场上的玩家。央企与地方政府在合作方面有天然的优势，地方政府也不吝表示对央企的偏爱。2014年下半年，PPP重回中央和地方政府的视线时，PPP的社会资本方主角已经变成了央企国企，民企参与度非常低，而外资更低。

管清友统计的数据显示，截至2016年3月末，民企投资的PPP项目更多集中在3亿以下的小项目，多为养老、生态环保、文化等投资规模相对较小，且易产生现金流的领域；而国企偏好3亿以上的大项目，更多集中于交通运输、市政工程等。后者的PPP项目签约金额是民企的近3倍。这万亿蛋糕可谓是国企的盛宴。

不过据中国勘察设计杂志数据显示，2014年城投债的规模达到1.8万多亿元后，地方债务风险也在持续累积。为了防止财政赤字和央企消化不良，2017年11月21日，国资委发布《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（简称“192号文”），为央企做PPP断了活头源水。同时，国务院和国家发改委发文鼓励民间资本参与PPP项目，尤其鼓励民营企业运用PPP模式盘活存量资产，政策开始向民企倾斜。